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新华社2026年03月29日 12时26分13秒电
智通财经APP获悉 ,光大证券发布研报称,农夫山泉(09633)2025年实现营业收入525.53亿元,同比增长22.5%;归母净利润158.68亿元 ,同比增长30.9% 。具体业务来看,各板块营收均呈双位数增长,去年下半年营收增长环比提速。其中 ,包装饮用水营收92.66亿元,同比增长24.9%,主要系公司丰富水产品规格 ,强化天然水源优势,推动包装水市占率回升。该行认为,26年年初至今 ,公司经营良好,强品牌+硬供应链+优渠道+精产品护航长期发展 。
研报主要内容如下:
事件:农夫山泉公布2025年报,25年实现营业收入525.53亿元,同比+22.5%;归母净利润158.68亿元 ,同比+30.9%。25H2实现营收269.31亿元,同比+30.0%,实现归母净利润8.25亿元 ,同比+40.2%。
各业务板块营收均呈双位数增长,25H2营收增长环比提速
分品类看:1)25年包装饮用水营收为187.09亿元,同比+17.3%;25H2包装饮用水营收92.66亿元 ,同比+24.9%,主要系公司丰富水产品规格,强化天然水源优势 ,推动包装水市占率回升 。2)25年即饮茶营收为215.96亿元,在高基数基础上仍同比增长29.0%;25H2即饮茶营收为115.07亿元,同比增长38.4%。主要系公司推出新口味 ,并推出大包装丰富消费场景,叠加“开盖赢奖”活动收效较好。3)25年功能饮料营收为57.62亿元,同比+16.8%;25H2功能饮料营收为28.64亿元,同比+20.2% ,主要系行业增速较快,公司将品牌传播与运动场景紧密联合,客群定位准确 。公司2026年3月上市新品——“电解质”饮料 ,延续“开盖赢奖 ”的营销策略,目前已完成全国经销商布局。4)25年果汁饮料营收为51.76亿元,同比+26.7%;25H2果汁饮料营收为26.12亿元 ,同比+32.5%,主要系公司积极推新,拓展会员超市等新渠道 ,17.5°与NFC系列产品取得较好的市场表现。5)25年其他产品营收为13.09亿元,同比+10.7%;25H2其他产品营收为6.80亿元,同比+7.3% ,主要系公司持续丰富产品规格与口味,拓展会员商超渠道 。
成本红利+规模效应推动盈利能力增长,销售费用率同比下降
25年公司毛利率达到60.5%,同比+2.4pcts ,25H2毛利率为60.7%,同比+3.4pcts,主要原因是PET 、纸箱、白糖等原材料成本下降 ,叠加公司控制电商渠道稳定经销价格体系,营收规模正效应释放。25年销售费用率/管理费用率分别为18.6%/4.7%,分别同比-2.8/+0.1pcts ,25H2销售费用率/管理费用率分别为17.8%/5.1%,分别同比-2.5/+0.1pcts,销售费用率下降主要系广告及促销开支同比下降 ,以及品项结构变化导致物流费率下降。分部盈利方面,25年包装饮用水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品的经营利润率分别为37.4%/48.0%/46.8%/34.3%/35.9%,分别同比+6.3/+2.9/+4.6/+9.4/+2.7pcts;其中 ,果汁经营利润率提升明显主要系产品结构优化以及营收规模效应。25年公司其他收入及收益达到17.20亿元,同比-19.2%,主要系利率下降导致利息收入减少以及政府补贴下降 。综合来看,受益于毛利率提升 ,销售费用率下降,25年公司归母净利润率达到30.2%,同比+1.9pcts。
26年年初至今经营良好 ,强品牌+硬供应链+优渠道+精产品护航长期发展
2026年年初至今经营表现良好,各品类齐头并进,均衡发展。因30周年庆、新品推广 ,营销费用将有所增加;成本端面对26年以来PET价格上涨压力,公司已实施锁价,目前暂无产品调价计划 ,依托供应链能力对冲成本波动 。整体来看,公司践行“稳一点 、慢一点、远一点”的发展理念,不追求短期规模扩张 ,而是聚焦提升产品品质、加强供应链建设 、沉淀品牌心智以及深化渠道合作来保障公司健康发展。另外,公司的全球化布局亦在稳步推进,长期增长动力充足,在行业竞争依旧激烈的背景下 ,有望穿越行业周期,持续巩固龙头地位。
风险提示:市场竞争超预期;新品推出不及预期;渠道掌控力减弱;水源地被污染的风险 。
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